公司10月27日发布2016三季报。2016年1-9月公司实现营业收入116.37亿元，同比下滑6.07%，利润总额-1.67亿元，归属净利润-1.75亿元，同比下降201.39%，扣非净利润-1.87亿元，同比下降261.54%；其中，三季度实现营业收入36.13亿元，同比下降4.49%，利润总额-1.13亿元，归属净利润-1.12亿元，同比下降40.93%公司前三季度摊薄每股收益-0.26元（其中三季度-0.16元），净资产收益率-6.07%，每股经营性现金流0.72元。公司同时公告：公司与武商联等公司共同设立武汉东湖中百产业基金，基金认缴出资总额为30亿元（含），首期将认购8.93亿元。目前，基金管理公司与产业基金均已经完成工商注册登记手续，取得了营业执照，基金管理公司名为“武汉东湖盛景股权投资基金管理有限公司”，产业基金名为“武汉东湖百瑞股权投资基金合伙企业（有限合伙）”。基金将围绕中百集团产业链上下游发起并购，选择与公司相关的武汉市七大战略新兴产业进行布局。简评及投资建议。调整提速，中百罗森便利店、邻里生鲜店、食品超市、全球商品直销中心推向市场，店店有惊喜，改善好于预期。截至9月底，公司营业网点达到1048家，其中仓储195家，中百超市822家，百货11家，电器专卖店20家。3Q2016，公司延续上半年的调整思路，持续关闭扭亏无望的仓储门店。关闭仓储店16家（其中，1家在武汉区域，9家在武汉市外的省内区域，6家在重庆区域），新开中百超市12家。值得注意的是新增加盟店10家，新业态中百罗森店已经开始尝试加盟合作的连锁形式，借鉴了日本便利店发展的经验。9月30日，中百第一家食品超市试营业，食品超市由原来的中百仓储改造而来，借鉴永辉的成功经验，销售生鲜、食品吸引消费者购买。中百全球商品直销中心网罗全球尖货，结合Costco与ALDI的经营模式，采用会员制、打低价牌，开业以来人气火爆。截止目前，公司共有中百罗森店23家，邻里生鲜4家、仓储食品超市1家、全球直销中心6家。收入下降6.07%，收入下滑、期间费用增加致业绩亏损。公司前三季度收入下降6.07%至116.37亿元，主要因为关店提速所致。毛利率为20.32%，较2015年同期增加0.56个百分点，这是供应链提效及业态调整的结果，也是公司内部改革、转型的成果。销售管理费用率大幅上升1.99个百分点至20.91%，已超过毛利率造成亏损，其中销售费用增加2.48个百分点，我们预计与提升一线员工薪酬和新店营销有关。财务费用与2015年同期持平。最终，归属净利润下降201.39%至-1.75亿元。 从三季度单季看，公司收入36.13亿元，同比下降4.49%，较上半年降幅有所收窄；20.84%的毛利率高于前两季度。但期间费用率上升1.09个百分点至23%，其中仍然是销售费用率上涨明显。经营利润亏损1.03亿元，归属净利润亏损1.12亿元。对公司的判断。我们认为2016年以来公司在人事、机制、管理和业务等诸多方面有积极举措。公司自2015年10月新董事长到任后，市场化招聘总经理等、变革机制和薪酬体系，嫁接永辉、罗森先进经营管理模式，成立产业基金支持产业链并购培育新业务，推进3栋自有物业的资产证券化。经过一年改善，公司新业态调整稳步推进，单店改善成效显著，好于市场预期。我们理解，公司将迎来的不仅是简单的经营改善，而是一场深刻的战略变革：（A）业态：从大到小，贴近社区，聚焦便利店、社区生鲜店拓展；打造会员店全球商品直销中心，网罗全球尖货；（B）品类：深耕生鲜经营，借鉴永辉，打造生鲜核心竞争力；（C）供应链和后台：推进买手制和渠道扁平化，扩大联采规模，提升商品经营能力；发挥中央大厨房优势，强化物流升级与O2O后台支撑。2017年大概率将迎来高弹性的业绩增长，并具备持续性。相信在业态、品类和供应链等基础资源和能力强化后，公司将有机会打造实现“B2B2C”模式的大互联零售商业模型，重构竞争力和长期价值！调整盈利预测。假设2016年完成资产证券化的财报确认，预计公司2016-2018年EPS分别为0.36、0.13和0.29元，公司目前8.03元股价和55亿市值对应2016年销售规模的PS为0.35倍，处于行业较低水平，从该角度公司处于价值低估状态，在永辉持有公司20%股份并进入董事会，以及新的管理层到位，预期公司的经营管理上将有更好作为，有望带动费用率下降和业绩释放，以及更大力度的转型创新。估值上可按照0.55倍PS考虑，我们按2016年预测收入给予12.51元目标价，给予“买入”评级。风险和不确定性：区域内日益激烈的竞争环境；公司开店策略和开店速度的变化等。 海通批零团队汪立亭 王晴 王汉超讲逻辑，重数据；独立客观，真诚服务不忘初心，传承发扬，引领行业研究转型关注请扫二维码，期待您的到来！